OPEC+减产协议艰难延续，油价有望得到支撑

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北京时间6月5日凌晨，OPEC+第35届部长级会议结果出炉。沙特7月额外自愿减产100万桶/日，OPEC+其他成员国合计产能目标未较此前计划有变，但已有的减产计划延长到2024年底。此外，OPEC+将2024年产量基准下调139万桶/日至4046万桶/日，主要目的是使配额与实际产量相吻合。22年以来油价波动加剧，OPEC+调整产量对油价施加有力影响，我们认为本次减产体现了以沙特为首的OPEC+调控油价的决心，考虑到全球原油需求向好，若本次OPEC+减产计划得到有力执行，全球原油供需有望进一步趋紧，油价将得到有力支撑。

全球上游资本开支低迷，美国页岩油增产乏力

海外五大石油巨头公布了23年资本开支计划，相较于2022年资本开支实现值，巨头23年的资本开支计划以维持稳定为主，23年五家公司资本开支计划值合计增速仅为8%，巨头长期资本开支目标维持稳定，中长期上游资本开支不足的逻辑依然存在，我们依旧看好油价中长期维持高位。美国页岩油方面，2022年以来，不断上涨的油价使美国页岩油企业试图提高产量。但由于前期资本开支不足，即便美国页岩油企业努力扩大产量，开钻未完钻井数（DUC）指标仍显示其后续产量增长动能不足，过低的DUC将限制美国页岩油企业进一步扩产的能力。

“50美元/桶”是中国石油、中国石化上游业务的业绩拐点，“45美元/桶”是中国海油上游业务的业绩拐点

“三桶油”的边际利润都随着油价的上升而逐渐减少，最终在高油价下趋于稳定。中国石油和中国石化的盈利曲线十分接近，其石油生产业务均在布油价格超过50美元/桶之后逐渐开始盈利，但中国石油因其成本优势，盈利能力略强；而中国海油的石油生产业务则在布油价格超过45美元/桶之后便能开始盈利。根据我们的测算，在80美元/桶的布油价格下，中国石油、中国石化和中国海油上游业务的净利润分别为1126亿元、319亿元和748亿元。中国石油、中国石化和中国海油的上游业绩均随着原油价格的上涨而提升。当布油价格每上涨1美元/桶时，中国海油拥有最高的EPS增厚量，中国石油次之，中国石化的EPS增厚幅度最小。

天然气顺价+减亏驱动产业链盈利提升，“三桶油”盈利空间广阔

2023年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中石油23年天然气销售方案出台，对比2022年，23年中石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023年我国进口LNG价格大幅回落，将降低LNG进口企业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，天然气产业链盈利能力有望同比提升。若天然气实现价格增长0.1元/方，以销售口径计算，中国石油归母净利润有望增厚195亿元，EPS有望增厚0.11元/股。中国石化、中国海油的天然气销售业务对业绩的贡献也将提升，天然气实现价格上涨0.1元/方将使中国石化、中国海油的EPS分别增厚0.02、0.03元/股。

风险分析：

上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

（来源：e公司）

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