来到年中时点，国内宏观经济恢复向好态势延续，但部分数据表现低于预期。在国内外因素共同影响下，6月份，人民币汇率与美元指数背离，继续承压走贬。

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中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）最新数据显示，6月份，人民币汇率贬值压力持续增加，境内外人民币汇差暂时收窄后扩大，下半月再次走阔至-176点，处于历史相对较高水平；中美利差延续走阔趋势，人民币外汇掉期曲线整体持续深度下探，1年期掉期点创下历史新低。

在成交量方面，6月份，银行间外汇市场交投平稳，日均交易量1703.4亿美元，同比微降1.90%，环比下降3.28%。人民币外汇市场整体交投较为活跃，日均交易量为1297.04亿美元，同比上升7.48%，已连续4个月同比走升。

“从当前看，人民币汇率虽然有所贬值，但是没有偏离基本面，人民银行也已经综合采取措施管理预期，外汇市场运行平稳，金融机构、企业、居民的结售汇行为理性有序，市场预期基本稳定。”人民银行副行长刘国强近日在国新办新闻发布会上说。

展望下半年，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，从经济基本面来看，中国经济会延续回升向好的态势，对外汇市场的支撑作用将会提升。从外汇市场来看，我国外汇市场的调节能力和适应性显著增强，可以有效缓释外部冲击风险。从外部看，美联储紧缩货币政策接近尾声，对全球经济溢出影响也会减弱。

内外部因素共致人民币汇率波动

6月末，人民币对美元汇率收报7.2620，刷新5月刚刚创下的去年11月以来新低，全月贬值1555个基点，环比降幅2.1%。至此，2023年上半年，人民币汇率累计贬值4.28%。人民币缘何持续承压？业内专家普遍将其归因于内外部两类因素：一是国内经济修复还处在进程中；二是中美货币政策周期分化。

“4至5月我国制造业采购经理指数（PMI）持续走弱，显示出需求不足仍是核心制约。”在中信证券首席经济学家明明看来，虽然生产端5月较4月有小幅改善，但需求不足的状况仍未得到实质性改善。商品零售表现依然偏弱、外需承压导致出口同比超预期转负等经济基本面复苏不及预期的表现，使得其对人民币汇率的支撑有所走弱。另外，尽管美联储6月议息会议维持利率水平不变，但月内美联储官员多次释放“鹰”派表态引导市场预期，推动美元指数后半月持续走高；与此同时，人民银行在6月中旬先是下调7天逆回购和常备借贷便利（SLF）利率10个基点，又通过逆回购净投放大额资金并下调贷款市场报价利率（LPR）10个基点。货币政策分化下，中美利差走阔是人民币汇率波动的重要催化剂。

不过，6月人民币对美元汇率与美元指数相关性为-0.41，再次转为负值，反映出国内经济基本面对汇率影响增强。6月，人民币汇率波动性明显上升，月内日收盘价年化波动率为4.81%，较5月上升1.63个百分点，月内日均振幅为320个基点，较5月增加39个基点。

从人民币汇率指数来看，已连续4个月下跌，且在月内呈现下行趋势，月末小幅回升。其中，CFETS汇率指数月末收报96.74，环比下跌1.75%，跌幅继续扩大，上半年累计贬值1.96%。同时，离岸人民币（CNH）保持CNY的贬值方向，境内外人民币汇差月内先收窄再走阔。

交易中心数据显示，6月日均境内外人民币汇差为-92点，较5月收窄9个点。上半月，由于美联储暂停加息概率逐步增大，境内外人民币汇差从-159点逐步收窄至-13点；下半月，美元走强，境内外人民币汇差再次走阔，月末汇差扩大至-176点。

华福证券首席经济学家燕翔认为，国内经济复苏方向明确，当前以美联储为代表的发达国家央行处于加息周期尾声阶段，中美利差也已经处于历史底部区域有望回升，对人民币汇率未来走势有望形成重要支撑。

即期市场买汇压力环比明显减弱

业内人士对人民币汇率不存在持续贬值基础的判断，在银行代客结售汇数据表现上也得以印证。

交易中心数据显示，5月银行代客结售汇差额继4月保持顺差，顺差规模为41.65亿美元，结汇率为72%，基本与4月相当，售汇率为70%，环比下降1个百分点。分析人士表示，5月客户结汇意愿持平，售汇意愿下降，反映出“逢高结汇”的市场特征，人民币汇率自主平衡的基础有所增强。

“同时，我国经常项目涉外收付款持续为正，为国际收支总体平稳提供基本面，有利于人民币企稳。”东北证券宏观首席分析师张陈指出。

就银行间市场而言，6月份，即期市场买卖压力指数总体偏向买汇方，日均买卖压力指数为1.5点，环比下降3.5点；其中，上半月压力指数正负交替，总体均衡；下半月，压力指数多日为正，反映市场买汇压力偏高。从发起方净买汇规模看，6月日均即期发起方净买汇2.65亿美元，环比下降15.29亿美元，市场偏向买汇方，但买汇压力环比明显减弱。

此外，从期权交易表现来看，6月人民币汇率延续走弱趋势，境内外风险逆转期权（1M 25D RR）隐含波动率均反而呈现回落态势，表明市场并未形成一致性的恐慌情绪。期权市场对人民币汇率短期走势预期曾一度转为升值预期，月末再次回到贬值预期。

利差走阔不影响外资买债节奏

6月，市场对于美联储加息预期再次强化，推升美国国债收益率曲线整体上行。其中，1年期国债收益率6月末突破5.4%，创下2009年以来新高；10年期国债收益率走升到3.8%至3.85%高位震荡，创去年11月以来新高。国内方面，6月各期限国债收益率均有一定程度下行，1年期及10年期国债收益率月末分别收于1.9%和2.7%关口以下，均创下今年以来新低。

受中美国债收益率曲线走势背离影响，1年期限中美利差向下突破-350个基点，创2015年以来新低；10年期中美利差走阔至-120个基点附近，创下今年以来新低。

掉期点方面，交易中心数据显示，6月各期限掉期点均出现明显下降，3M、6M、1Y等中长期限掉期点屡创新低，其中1Y期限掉期点创下历史新低。

明明认为，短期内，中美利差倒挂程度加深或导致债券市场面临一定的外资流出压力，同时境内人民币和美元存款息差较大以及美国货币市场基金保持高息，或在一定程度上使得部分主体在境外和境内倾向于持有美元。中长期视角下，国内宏观政策操作有望拉开“组合拳”序幕，并带动经济基本面触底回升，进而支撑人民币汇率企稳甚至重回升值通道。

值得一提的是，王春英近日表示，如果不考虑到期兑付因素，今年上半年外资净买入境内债券近790亿美元，扭转了去年净卖出的趋势。尤其是二季度外资净买入境内债券585亿美元，处于季度比较高的水平。如果考虑到期兑付，外资已经连续两个月净增持境内债券。

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